2025年一季度全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场涨幅领先。2025年一季度海外浆厂连续三个月提涨阔叶商品浆报价，合计涨幅达60美元/吨，超出此前市场预期。在浆厂强势挺价的背景下，全球三大纸浆核心市场阔叶浆价格均呈现企稳回升的状态，但实际落地涨幅存在一定差异，中国阔叶浆现货价格较低点最大涨幅超600元/吨，明显高于欧洲、北美市场（涨幅分别为20-30美元/吨、5美元/吨），体现出中国市场当前供需好于欧美市场。3月以来在海外浆厂延续挺价的背景下国内现货阔叶浆价格出现小幅回调，反映出在造纸环节盈利出现明显改善之前国内纸厂对于阔叶浆价格上涨的接受度相对有限，供需双方进入僵持阶段。

　　中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价提涨的核心。我们认为2025年初阔叶浆价格由底部逐步回升的核心驱动力是中国纸浆采买需求的回暖，2024年10月-2025年2月巴西、智利出口到中国的阔叶浆量月平均达99万吨，甚至高于2023年下半年国内纸浆补库阶段（月均93万吨），主要系晨鸣纸业停机带来商品浆需求增量（每月约20万吨，对应国内需求增速15%）以及生活用纸、文化纸等主要用浆纸种景气度的改善。供给端，2025年初开始全球核心浆厂均有检修计划、同时亦存在部分计划外停机现象，对浆价上涨亦有一定支撑作用。在供给小幅收缩、中国纸浆需求明显回暖的背景下，2024年底全球阔叶浆生产商库存已接近历史最低水平。

　　短期造纸环节景气度决定浆价提涨节奏，中期维度阔叶浆价格存在较大上行空间。短期预计浆厂仍具备一定挺价能力，阔叶浆外盘报价或仍有20-40美元/吨的提涨空间：①供给端二季度全球阔叶商品浆供给边际增量有限（测算约2%）；②需求端晨鸣停机或延续、对阔叶商品浆需求有一定支撑，一体化纸机投产对阔叶商品浆需求的负面影响短期相对有限，且国内纸厂仍有一定补库空间；③浆厂库存水平处于历史低位。千亿球友会官方网站中期维度看，2025-2027年全球范围预计没有阔叶商品浆新产能投放千亿球友会是全球最受欢迎网站，未来三年全球阔叶浆需求/产能比重或将回升至历史较高水平，供给端产能释放的空白期为浆价可能的上行周期奠定了坚实基础。

　　海外核心浆厂在2025年一季度连续提涨阔叶浆报价，成本支撑叠加招标旺季即将来临，文化纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业002078）（002078，买入）。同时回溯历史来看，特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现出盈利扩张，推荐特种纸领军企业仙鹤股份603733）（603733，买入），中高端装饰原纸龙头华旺科技（605377，买入）以及食品包装纸细分龙头五洲特纸（605007，增持）。

　　终端需求不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。

　　本周轻工制造行业指数上涨1.34%，跑输大盘0.05pct；造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct。本周沪深300指数上涨1.39%，轻工制造(申万)指数上涨1.34%，跑输沪深300指数0.05pct，在28个申万一级行业中位列第14位；二级行业中，造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别文娱用品、家具、包装印刷、造纸板块，分别上涨3.02%、1.24%、0.99%、0.95%。

　　本周国废到厂价上涨，外废价格维稳；纸浆外盘价格维稳，现货纸浆价格下跌；溶解浆下跌。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨20元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳；（2）本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌80元/吨、针叶木浆现货价格下跌30元/吨；2025年2月下旬中国两大港口木浆库存合计201万吨，环比增加24.1%；（3）本周溶解浆价格下跌150元/吨。

　　本周文化纸价格上涨，包装纸价格下跌千亿球友会是全球最受欢迎网站。根据卓创资讯301299）统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格上涨20元/吨，铜版纸价格上涨22元/吨，白卡纸价格下跌2元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸出厂均价下跌18元/吨。

　　本周白卡纸盈利分化，其余纸种盈利提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平较上周增加16-50元/吨；本周铜版纸盈利水平较上周增加18-53元/吨；本周白卡纸盈利水平分化，大型纸企下跌3元/吨，小型纸企上涨2元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周上涨3-4元/吨。

　　2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存环比下降6.4%。（1）机制纸及纸板2024年1-12月累计产量15847万吨，同比增长10.0%；12月当月产量1441万吨，同比增长6.0%；（2）经剔除价格因素影响，2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长7.8%，环比下降6.4%；（3）纸及纸板进口量方面，千亿球友会官方网站2024年1-12月累计同比下降7.0%；出口量方面，1-12月累计同比增加15.8%。

　　近期Suzano宣布2025年3月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨、国内现货价格亦开始触底回升，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)。同时回溯历史来看，特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现出盈利扩张，推荐特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。废纸系纸种方面，展望2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际600567）(600567，增持)。

　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

　　5：南宁工业主引擎作用更加凸显，2024年工业对GDP贡献率和拉动力均创6年新高。

　　2、岳阳林纸：1）这家公司年报净利翻倍，知名“牛散”买入1.48%股份成第五大股东。2）岳阳林纸年报业绩大增+AI赋能碳汇开发，知名牛散去年四季度买入超2600万股。3）岳阳林纸2024年净利润同比增长118.05% 将打造“纸业+生物制造”双轮驱动发展模式。4）岳阳林纸总负债124.39亿元，较去年同期增长23.94%，应收账款达6.44亿元。5）岳阳林纸2024年1-12月净利润为1.67亿元，较去年同期增长118.05%。6）岳阳林纸上年度净现金流为3.6亿元同比增长53285.61%。7）岳阳林纸上年度营业总支出78.95亿元，销售费用1.13亿元。